芒果超媒300413：综艺项目排播节奏影响一季度业绩二三季度重点项目频出

事项: 公司披露2021 年年报及2022 年一季报:2021 年营业收入153.5 亿，同比+9.6%，归母净利润21.1 亿，同比+6.6%2022 年Q1 营收31.2 亿，同比—22.1%，略低于我们同比—13%的预期，归母净利润5.1 亿，同比—34.4%，基本符合我们预期，归母扣非净利润4.7 亿，同比—38.5%同时，公司公告小芒增资计划:控股股东芒果传媒出资2.86 亿占比33.33% 评论: 2021 全年利润21.1 亿，项目减值和小芒亏损对主业利润影响较大公司在小芒增资报告中披露小芒2021 年整体收入利润情况，2021 年收入2.5 亿，净亏损2.8 亿，同时2021 年亦有影视剧项目减值影响，若不考虑小芒电商亏损拖累，21 年主业仍可实现23.9 亿利润 重点项目延期+去年一季度高基数叠加下Q1 业绩下滑2022 年Q1 营收31.2亿，同比—22.1%，归母净利润5.1 亿，同比—34.4%，营收和归母净利润同比下滑主因去年Q1 高基数和今年Q1 重点综艺项目《声生不息》因疫情延期具体拆分来看:芒果TV 核心主业部分预计会员收入10.4 亿，同比+19%，预计广告收入8.5 亿，同比—49%，其中广告收入同比下滑主因去年《姐姐2》导致Q1 招商高基数及今年Q1 重磅综艺《声生不息》延期所致，大屏业务预计收入5.8 亿，同比+23%，芒果TV 主业外的内容制作和电商业务预计同比去年有所下滑，主因去年Q3 架构调整后三家子公司合并入芒果TV 内 展望Q2:《声生不息》和《姐姐3》等重点项目上线有望带动业绩环比明显改善从项目来看:根据公司项目排播计划，二三季度预计为全年综艺排播的重点季度，公司S+级自制综艺《声生不息》4.24 正式上线，湖南台综艺《向往的生活》4.29 上线，S+级自制综艺《姐姐3》预计5.20 上线，电视剧板块《好好说话》《少年派2》《凭栏》《张卫国的夏天》也值得期待从业绩来看:预计重点项目上线将驱动会员收入同比较快增长，《声生不息》《姐姐3》等自制综艺招商预计驱动广告收入得到明显恢复，综合来看预计Q2 的收入和利润增速均可实现同比环比明显改善 展望全年:二三季度项目值得重点期待从全年项目排期来看:综艺板块播出确定性较强，其中《声生不息》《姐姐3》《哥哥2》《热血少年行》及综N 代的《妻子》《女儿》《再见爱人》值得关注，电视剧板块排播不确定性高，其中外采大剧《凭栏》《少年派2》《惊弦》及季风剧场《张卫国的夏天》《妻子的选择》《非凡医者》等若可如期播出，预计将拉动平台用户和会员数持续增长 投资建议:受今年3 月下旬疫情反复影响，我们略下调全年广告收入的增速预期和全年收入净利润增速预期，预计22~24 年收入分别为171.6 亿/199.2 亿/218.4 亿，同比+12%/16%/10%，归母净利润分别为25.0 亿/29.2 亿/31.7 亿，同比+18%/17%/9%公司作为稀缺的国企长视频平台，同时新业务电商和剧本杀仍在探索中，参考影视制作公司15~20X 左右估值给予一定溢价，对应22 年PE 估值25~30X，市值625~750 亿，目标价33~40 元/股，维持推荐评级 风险提示:内容上线后播出情况不及预期，政策对行业监管趋严，项目上线节奏不确定

压实责任目标。河北省持续深化“三保四助六保五到位”活动，坚持把重点工程承包作为推进工程建设的有效抓手，制定了承包方案，明确15名省领导将对669个省重点工程进行承包，有效缓解了工程承包困难。年初发布实施《关于推进重大项目建设升级加力行动的实施方案》。同时制定下发了工作目标任务分解方案，细化了年度，季度工作目标和具体推进措施。省发改委制定《河北省“十四五”重点项目建设指导意见》，聚焦规划重点，立足地方功能定位，聚焦国家重大战略，重大规划和重大生产力布局，对“十四五”期间重大项目和重点工程进行深入谋划，提升高质量发展后劲。

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