固德威688390：储能产品实现突破分布式业务星辰大海

核心观点:公司发布2021年年报和2022年一季度报告，21年实现营收/归母净利润/扣非归母净利润分别为26.78/2.80/2.45亿元，同比增长+68.5%/+7.4%/+1.7%其中，21Q4实现营收/归母净利润/扣非归母净利润为9.59/0.64/0.40亿元，同比增长+75.0%/+4.1%/—34.0%22Q1收入/归母净利润/扣非归母净利润分别为6.50/0.09/0.5万元，同比增长+46.2%/—86.5%/—92.0%，环比增长—32.3%/—85.4%/—87.0%短期业绩承压Q1 21，22，Q1公司净利润增速放缓，主要原因是产品技术研发，市场拓展，汇兑损失增加导致R&D，销售，财务等相关费用快速增长变频业务销量激增，利润水平略有下降21年来，公司累计出货逆变器50.8万台，同比增长+44.2%，其中并网逆变器44.72万台，同比增长+35.5%，储能逆变器6.08万台，同比增长+173.1%海外变频出货量约35.58万台，同比增长+47.9%20年公司综合毛利31.7%，对比—5.9pct，其中并网逆变器毛利31.15%，对比—5.9PCT，毛利率下降的主要原因有:上游半导体，大宗商品价格上涨压力没有完全传导到下游，国际物流价格上涨导致海外业务毛利率下降储能产品突破，分布式业务布局前景广阔储能方面，21年公司先后推出两款光储逆变器和两款家用储能锂电池，推动工商业用户和家庭用户形成光伏+储能电力系统闭环分布式业务方面，21年公司开始布局BIPV业务，推动建材和光伏器件深度融合，公司组建了分布式光伏发电系统，并成立了宇德新能源子公司在整县推进的大背景下，公司将积极推进分布式光伏规模化发展预测和投资建议预计公司22—24年EPS分别为5.93/7.95/9.07元/股公司光伏逆变器处于全球领先地位，给予公司2022年PE估值40倍，对应合理价值237.33元/股，继续给予买入评级风险提示原材料价格波动较大，全球光伏装机不及预期

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