物价难成年内金融降杠杆约束条件

自去年四季度债券利率触底回升以来，物价走势被一些机构寄予厚望，希望同经济走势一道，迫使央行扭转中性偏紧的货币政策。然而事实证明，这些机构夸大了经济和物价的下行压力。从已经公布的数据来看，一季度我国GDP同比增长率达到6.9%，与去年四季度保持一致，为近6个季度的高点；4月CPI同比增长1.2%，在继续保持温和态势的同时，增速连续2个月加快。

其实与经济走势相比，对“CPI有望保持全年温和通胀”这一论断的态势争议并不大，Wind对2017年的CPI预测平均值为1.96%。一方面，猪肉价格逐步企稳叠加前期货币超发的滞后作用，国际大宗商品价格持续走高，以及国内大中城市住房价格维持高位将继续推动物价上行；供给侧结构性改革力度加码，尤其是钢铁、煤炭去产能力度超预期亦将维持资源品价格稳定在合理区间。另一方面，美元稳步升值及国内金融降杠杆导致货币政策中性偏紧，经济增速下半年也可能小幅减速，CPI走高限制因素增大。

年内物价将保持温和，尤其是很难持续走低，同样可以从前4个月的CPI数据上看出端倪。4月CPI同比低位回升，除了基数效应，主要源于非食品价格的上涨，而不是传统的食品价格上涨。从环比看，非食品价格环比上涨0.2%，影响CPI上涨0.18个百分点；而食品价格受鲜菜和猪肉等价格继续下降的影响环比下降0.6%，影响CPI下降约0.11个百分点。在非食品价格中，假日因素导致的飞机票、宾馆住宿和旅行社价格上涨影响CPI上涨约0.05个百分点，部分地区启动医疗服务价格改革影响CPI上涨约0.06个百分点，房租和装修费用价格继续上涨影响CPI环比上涨约0.03个百分点。这三项涨价因素中，除假日因素外，其它两项相对可持续。

与此同时，食品价格虽然4月环比继续下跌，但同比跌幅已经开始收窄，这也是导致4月CPI涨幅略高于市场预期的主要原因。从分项来看，环比上主要是鲜菜和猪肉价格环比继续下行，其中猪肉价格月下跌2%，鲜菜价格下降5%。然而，猪肉与蔬菜价格的负增长都很难长期持续。4月以来，能繁母猪和生猪存栏量仍处在下降通道，继续创出历史新低，但是仔猪价格维持高位运行，肥猪价格逐渐企稳。从全年来看，生猪养殖的景气度有望持续，猪价年内或将呈现前高后低的走势。去年夏季南方洪水灾情导致部分作物种植周期延后，加上今年年初暖冬导致鲜菜产量较高，一季度鲜菜供给充足，菜价同比跌幅较大。不过鲜菜的储存时间有限，影响不会持续太久；同时考虑到鲜菜价格从4月开始显著下行，预计5月以后菜价的下行压力将明显缓解。

价格温和回升还将对经济持续稳定增长起到促进作用。一季度经济增速超预期，周期性因素是重要原因。全球经济回暖一方面通过出口影响国内经济增长，另一方面就是通过大宗商品价格回升推动国内PPI价格走高，增加工业企业利润。一季度我国规模以上工业企业利润总额同比增长达到28.3%，为近6年来同期高点。与CPI一样，PPI回升也不是越高越好。3月我国规模以上工业企业利润增速比1-2月回落7.7个百分点，一个重要原因就在于原材料价格上涨快于产品价格上涨，导致企业主营业务成本增加约6397亿元。然而，3月以来，PPI涨幅见顶回落，4月更是大幅回落1.2个百分点，这对工业企业维持合理的利润率更为有利。工业是国民经济的主导产业，工业生产向好还将拉动制造业投资增长，居民消费能力提升。

去年二季度以来，金融降杠杆成为宏观经济调控主要目标之一；今年以来调控手段更是进一步趋严。历史经验表明，稳增长、防通胀往往是央行较为优先的政策目标，然而当前价格稳步于温和通胀区间，经济亦预计能够总体保持全年平稳增长，金融降杠杆正当其时。去杠杆作为防风险的重要手段，2016年以来已经上升为国家五大经济工作任务之一，而金融降杠杆则是实体经济去杠杆的先决条件。今年如果能够通过金融降杠杆最终降低政府及企业的杠杆率，将为未来成功转型开放后的中国经济奠定扎实的基础。（方烨）

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