双汇发展000895：肉制品吨利创新高利润弹性有望释放

事件:公司披露2022年一季报，22Q1营业收入/归母/扣费净利润为13.762/14.60/13.69亿元，同比增长—24.73%/+1.34%/+5.69%肉制品销量受疫情影响略有下降，22Q1吨再创新高肉制品方面，22Q1营收68.0亿元，同比—4.9%，其中销量约38.5万吨，同比—2.5%主要原因是部分地区疫情控制影响物流，导致销量下降每吨利润超过4500元，同比增长约25%，创历史新高主要原因是:1)肉制品成本较21Q4继续下降，2)春节期间产品结构调整，高利润产品销量增加根据公司沟通，2022年猪价预计前低后高，肉制品成本预计维持低位预计年每吨利润接近21Q4，约4000元展望2022年，肉制品业务有望在低基数，低成本和新品推广下实现快速增长屠宰业务收入增速受猪价低迷拖累，利润有望逐季改善屠宰业务方面，22Q1收入68.8亿元，同比增长—37.1%，其中对外交易60.2亿元，分行间交易8.6亿元，同比分别增长—38.8%/ —21.7%22Q1生猪均价仅为13.4元/公斤，同比下降—58%，大幅降低收益销量达到35.5万吨，同比增长+6.6%，其中国产肉销量同比增长30%左右屠宰利润1.34亿元，同比增长—52.8%，其中生鲜产品利润大幅增长，冻品利润因基数较高大幅下降此外，21Q4冻品的原料损失因会计确认在22Q1中有所体现22Q1出栏量344万头，同比增长+84.6%我们预计全年的屠宰量将接近2018年的水平22Q1减值约0.61亿元，较2021年末的13亿元大幅下降21Q2/Q3的重大减值带来了较低的基数我们预计屠宰业务利润将逐季改善，利润弹性有望释放坚持两调一控，稳步推进新产品肉类行业将继续坚持两调一控的原则，推新产品调结构，控成本，稳价格，目前都进展顺利新品推广方面，麻辣烫，火旋风，肉丸年销量超过2万吨，双汇筷子厨房，鸡肉香肠年销量超过1万吨食品和饮料业务在食品和饮料受疫情影响较大的情况下，在Q1实现了6%的销售增长，其中预制加工产品同比增长+23%，食品和饮料经销商约500家面对多重爆发，公司有望充分发挥产能布局和物流一体化优势，结合新形势下消费的变化，优化产品结构和产品组合，不断实现更快的增长投资建议:我们预计公司2022年至2024年营收分别为687.9，733.5和796.9亿元，净利润分别为608，663和70.6亿元维持买入—A的投资评级，12个月目标价38.26元，相当于2023年的动态市盈率风险:猪肉下行不及预期，导致成本承压，新产品推广进度不及预期，食品安全，疫情恢复不及预期

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