白酒行业2122Q1业绩总结：高端化结构化延续看好疫后板块弹性

介绍报告是在总结白酒行业21年/22Q1运行情况的基础上撰写的我们认为白酒行业有以下四大亮点在消费升级不可逆转的趋势下，高端，次高端白酒繁荣持续，区域白酒盈利能力提升明显，内部分化进一步加剧，收入比重结构趋势性变化明显，企业追求酒的高质量增长，大业务，老业务占比逐渐提升，优秀的采前品质，或增加酒企业绩的确定性展望22Q2，我们认为行业仍存在结构性机会，看好疫情后白酒板块的弹性机会投资要点:白酒板块回顾:22Q1盈利能力稳步提升，在营收和利润端延续分化趋势:21年，白酒行业营收和净利润同比变化分别为18.05%和77.17%，Q1 2010年的收入和净利润分别增长了+19.40%和+26.26%具体来看，22Q1白酒板块受疫情影响较小，其中高端白酒整体表现稳定，第二高的二线名酒受益于国家扩张和叠加结构加速升级，22Q1延续爆发式增长，区域龙头酒受益于基地市场消费扩张升级趋势的延续，徽酒，苏州酒表现较好盈利能力:22Q1白酒行业毛利率和净利润率分别较上月变化+1.40和+4.36个百分点，至80.25%和39.85%，其中第二高端白酒净利润增幅最大，其次为区域白酒，费用端:21年酒企销售费用率普遍下降，收入增加推动管理费用率下降，22Q1受疫情影响，销售费用率普遍小幅上升，预收款:优质酒企预收款/回款同比大幅增长，多家酒企预收款绝对值创最近几年新高，蓄水池表现良好思考与展望:后疫情形势下哪些酒企抗成长性强四大亮点——1)在消费升级不可逆转的趋势下，高端和次高端酒的繁荣仍在继续13家酒企2Q1利润增速高于收入增速，显示行业结构升级趋势仍在延续与此同时，21年/22Q1所有高端酒类产品依然表现出超强的爆发力:2)内部分化进一步加剧，收入占比结构趋势变化明显我们认为，白酒行业在价格波段，次高端白酒公司，区域白酒公司之间分化强烈，3)酒企追求高质量增长，大业务，老业务占比逐渐提升无论是扎根基地市场的策略，还是全国白酒企业，优质白酒企业的渠道管理质量在健康库存和定价的情况下，都得到了不同程度的持续提升我们认为，优质酒企大商户，老商户占比提升的背后，意味着基础市场规模/成熟大型单品(抗风险能力强)规模的提升考虑到疫情或Q2重要招商引资的影响，我们看好追求高质量增长的大商户和老商户/成熟单品占比高的酒企，4)优质提前，或增加酒企业绩的确定性作为蓄水池，22Q1的预付款表现不错，其中高端酒和次高端酒普遍表现良好，多家酒企预付款再创新高考虑到疫情或对酒企经营的影响，水库预付款或增强酒企业绩的确定性一个大的预测——风声将至，看好白酒板块疫情后的弹性机会考虑:1)行业仍处于扩张阶段，高端白酒次于高端白酒或超预期发展，2)疫情对酒企付款影响不大目前各大酒企都在顺利回款，库存都很健康，价格稳定22Q2优质酒企业绩仍可期待，3)估值划算(目前白酒板块/贵州茅台近五年估值约为59.22/65.53)且伴随着疫情缓解市场情绪会有所回升我们认为22Q2白酒板块仍有结构性行情，其中经营实力和抗风险能力较强的主要基地市场受疫情影响较小业绩驱动力来自成熟的单品，而非招商22Q2业绩增速仍优于22Q1的标的，值得特别关注建议考虑到前期板块经历了基本面向好的趋势，但被情绪方干扰，下跌板块估值已经高性价比同时，疫情或即将到来的拐点有望提振市场情绪，建议积极布局目前我们认为首选管理实力强，抗风险能力强的主基市场，业绩受疫情影响较小业绩由成熟单品驱动而非招商2Q2，业绩增速仍优于22Q1相关:贵州茅台，五粮液，洋河股份，顾靖酒厂，舍得酒业，迎驾酒厂等风险:1疫情影响白酒销售整体复苏，2.高端酒批发价涨幅低于预期

核心观点:22Q1营收增速放缓，利润保持高增长。Q12002年实现收入10.1亿元，同比增长+23%；归母净利润21亿元，同比增长+38%。得益于产品结构的优化和投资收益的增加，22Q1的盈利能力有所提升。Q1毛利率38%，同比+6pct，主要是产品结构升级，H和RS系列产品占比较21Q1有所提升。回报净利率10%，同比+0厘。一方面，R&D人员大幅增加，R&D费用增加；另一方面，22Q1新增投资收益为0.15亿元。费用方面，销售/管理/财务/R&D费用率分别为17%/5%/-0.2%/9.3%，同比分别为+0.1PCT/+0.6PCT/-0.2PCT/+3PCT。新品陆续推出，海外渠道建设有望加速。国内方面，该公司于2012年3月推出了全新的中端产品Z6XPro，这是21年国内销量冠军Z6X的升级版。在保持轻薄的同时，亮度等性能全面提升，有望成为22年的主力机型。海外方面，H系列和Z系列海外新版本于21H2上市。同时，海外疫情防控政策逐步放松，欧美线下渠道建设有望加速。计划收购日本阿拉丁业务，海外扩张有望进一步加快。公司拟以9000-13000万元收购popIn有限公司旗下阿拉丁业务。收购千机米为阿拉丁智能投影吸顶灯提供核心零部件；收购完成后，吉米将拥有阿拉丁品牌，有望充分发挥公司在R&D和供应链方面的优势，加快海外业务拓展。预测及投资建议:预计公司2022-2024年归母净利润分别为67亿元，91亿元，11亿元。同比增速分别为38.4%，31%，34%，最新收盘价对应2022年296x的PE。考虑可比公司估值和业绩增速，2022年给予PE35X，对应合理价值468.26元/股，维持“增持”评级。风险:一些核心组件依赖外包风险和技术R&D风险。

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