美元缺乏持续走强基础 白银下方支撑逐渐增强

受国庆长假期间外盘白银大幅下跌影响，上期所白银期货结束振荡行情，节后大幅低开，之后维持窄幅振荡。对于四季度，我们认为，白银下方空间有限，目前支撑已逐步显现。

美元缺乏持续走强的基础

9月美国非农数据低于预期，失业率高于预期，11月加息的可能性不大。虽然市场认为美联储12月可能加息 ，但这基本为市场所消化，且市场的焦点是美联储今年加息的频率只有1次，而非美联储加息的本身，其对美元的提振作用相对有限。我们判断美元指数缺乏强势上涨的基础，未来在98以上面临较强阻力。

人民币贬值趋势和季节性因素

从去年8月汇改以来，人民币进入了贬值阶段。在国庆长假后，人民币汇率创6年来新低。市场上的人民币资产急需找到可以保值的领域，贵金属包括白银是重要的投资领域之一。四季度和次年的一季度，由于中国和印度的消费习惯，金银价格较易出现反弹走势。

基金和ETF持仓均偏多

在国际现货市场上，截至10月18日，最大的白银ETF持仓为11268.35吨，虽然较9月下旬的高点11337.95吨有所下滑，但仍处于历史高位区域。同期，最大的黄金ETF——SPDR的持仓达到了967.21吨，逐步接近今年8月初的高点980.34吨。

CFTC数据显示，截至10月11日，COMEX白银基金净多单为62893手，连续两周下降，并创6月中旬以来低点，但仍处在历史高位区域。同期COMEX基金黄金净多单为195219手，回落至4月中旬以来的水平，但也处于历史高位区域。我们判断，贵金属（包括黄金和白银）市场的做多资金依然较为活跃，虽然多头部位有所减少，但并未撼动上涨基础。

白银商品属性更为明显

历史数据显示，在贵金属处于上涨阶段时，白银较黄金具有更大的弹性，即涨幅大于黄金。并且，相比黄金，白银价格更易受到经济面的影响。在国内四季度经济有企稳迹象的背景下，白银价格也难有大的下行空间。

下方技术支撑较强

国庆长假后，文华白银指数已经接近今年4月的高点，近期走势显示下方支撑逐步显现，黄金的走势也较为相似。

综合以上分析，我们判断四季度贵金属回落空间有限，而鉴于白银比黄金弹性更大，在贵金属总体企稳的背景下，可首选白银进行投机性买入。

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