经济暂无忧，政策已换档——实体经济观察2016年第40期（海通宏观姜超、

经济暂无忧，政策已换档——实体经济观察2016年第40期（海通宏观姜超、顾潇啸、于博）

从中观行业看，10月工业经济整体表现为“需求分化、生产企稳、价格新高”。终端需求中，楼市调控令地产销量增速拾级而下，但汽车销量仍较火爆。工业生产中，上旬粗钢产量增速略回落，但在低基数效应带动下，发电耗煤增速再上台阶。而10月以来生资价格则再度大涨。

前三季度GDP增速稳定在6.7%，完成年度目标已无悬念，因而当前政策重心已由稳增长转向防风险——房价猛涨导致楼市调控政策出台，通胀反弹后央行货币政策趋紧、资金利率大幅上升。而这也将对未来工业经济形成拖累。

需求：下游地产回落，乘用车仍旺，家电、纺织服装略回落，文体娱乐仍低迷。中游钢铁、水泥、化工边际改善。上游煤炭改善，有色仍弱，交运改善。

价格：9月70城房价同比、环比涨幅均扩大，上周国内生产资料价格涨多跌少。

库存：下游地产、乘用车、家电改善。中游钢铁库存回补，水泥、化工去库存。上游煤炭补库存，有色去库存。

下游行业：

地产：10月下旬地产销量增速转负，上周土地成交面积微升。10月35城首套房贷利率低位走平为4.44%，优惠占比继续回落至85.37%，而10月主要城市地产销量增速也逐旬下滑，下旬前6天26城、40城日均地产销量同比增速分别下滑转负至-15.7%和-15.2%，其中一、二线城市跌幅均超过20%，而主要三线城市销量增速也由正转负，反映楼市调控政策影响不断显现。而主要城市地产销量下滑也令十大城市商品房存销比回升。近两周百城土地成交面积略有回升，但同比依然负增长。

乘用车：9月主营收入增速新高，10月第三周批发增速回落。9月汽车制造主营业务收入同比增速24.3%，创14年以来新高，主要缘于终端需求火爆，经销商加大力度库存大幅去化，带动厂家销量增速继续上升。10月前两周乘联会狭义乘用车批发销量走势强劲，第三周增速高位回落至15%，而前三周销量增速27%，仅较9月整月增速29%微幅下滑，意味着10月厂家销量增速或高位企稳。

家电：9月家电出口增速大跌，10月前2周白电零售增速回落。9月海关总署空调、冰箱、洗衣机出口数量同比增速分别为-8.2%、12.0%和-2.4%，均较8月大幅下滑，其中空调因低基数效应消退增速回落转负，冰箱和洗衣机销量基数虽低，但增速仍然下滑，反映外需整体不佳。从高频数据看，10月前两周白电零售增速因十一假期错位先升后降，但前两周合计同比增速仍低于9月增速，预示10月家电内销零售增速或走弱。

纺织服装：9月纺织服装子行业收入增速下滑，主因外需走弱。9月纺织、服装服饰、皮革业主营收入同比增速分别为0.4%、4.8%和-0.5%，均较8月回落，其中皮革由正转负。纺织服装子行业收入增速回落，主要缘于外需走弱，9月纺织业出口增速大跌并转负，服装、鞋类则是跌幅扩大。而各口径下零售增速均反弹，反映内需尚可。上月柯桥纺织价格指数上升，上周328棉花价格指数基本走平。

文体娱乐：上周电影票房、观影人次同比、环比降幅均收窄。上周全国电影票房收入5.38亿元，同比降幅收窄至-15.1%，环比-10%。上周全国观影人次1717万人次，同比降幅收窄至-9.4%，环比-10.9%。虽然上周全国电影票房、观影人次较前一周继续下滑，但同比、环比降幅均收窄至10%左右。电影市场疲软的主因仍是缺乏给力大作，已累计实现10.8 亿票房的《湄公河行动》依然排名周票房首位，也反衬出其他作品乏善可陈。

中游行业：

钢铁：9月粗钢产量增速走高，上周钢价回升，高炉开工微降。上周钢价继续上涨，其中螺纹小幅上涨，热轧板卷大幅上涨。钢价上涨主因节后下游需求边际改善和上游成本支撑，而上周钢材社会库存继续去化也印证终端需求回暖。但因原材料涨幅更大，近期螺纹吨钢毛利持续下滑，令高炉开工率小幅回落，并带动10月上旬西本新干线、中钢协重点钢企粗钢产量同比增速分别降至1.6%和4.0%。但因当前钢企主动减产意愿不强，近期高炉开工率回落幅度有限，仍在80%附近，而上周则略反弹至79.3%。

水泥：上周高标水泥价格继续上涨，库容比小幅回落。上周全国高标水泥价格大幅上涨，环比涨幅略收窄至1.9%，而全国水泥企业库容比则小幅回落至66.3%，仍低于过去两年同期。分区域看，价格上涨区域主要集中在河南、山东、广东、广西、川渝和甘肃等地区。10月中旬，受降雨和台风影响，南方地区需求边际减弱，企业发货小幅回落，未来或随天气好转回复需求；北方地区受降雪和天气转冷影响，需求也开始出现萎缩迹象，未来或逐渐进入淡季。

化工：上周PTA产业链产品价格上涨，江浙织机负荷率新高。9月化工子行业收入增速涨跌互现，偏上游的石油加工、化学原料收入增速回升，而中游的化学纤维和橡胶塑料收入增速回落。上周PTA产业链产品价格全线上涨，主因下游需求边际改善，上游油价回升带动。而涤纶POY价格涨幅远超上游原材料价格涨幅，令涤纶长丝盈利改善，带动江浙织机负荷率创历史新高，而涤纶POY库存也继续去化。受下游涤丝需求改善带动，上周聚酯工厂负荷率小幅回升，但其上游的PTA工厂负荷率却小幅下滑，主因PTA大厂陆续检修。

电力：10月发电耗煤同比因低基数回升，工业增速或保持平稳。10月前7天六大发电集团发电耗煤同比增速11.9%，较中旬持平，月度增速13.1%，较9月明显回升。而从环比看，虽然10月下旬发电耗煤环比增速上升至6.6%，但各旬环比增速均处于历年同期中等水平，因而同比增速回升主要缘于去年同期基数较低。但工业增加值增速的基数效应并不明显（去年9、10月分别为5.7%和5.6%），因而10月工业增速或保持平稳。

上游行业和交运：

煤炭：上周煤炭价格平中有升，港口煤炭库存再度回补。9月煤炭开采和洗选业收入同比增速大幅飙升至621%，主因去年基数太低（同比跌幅77%），以及煤价暴涨。上周动力煤、焦煤、无烟煤价格走平，秦皇岛港煤价格上涨，煤价整体平中有升，秦皇岛港口煤炭价格创14年以来新高。10月下旬发电耗煤环比回升，而高炉开工率仍稳定在80%左右，下游需求旺盛支撑煤价继续上涨。而需求旺盛也带动港口煤炭库存回补。

有色：上周LME铜、铝价格回落，LME铜库存降、铝库存升。上周美元指数继续走高，令大宗金属价格承压，LME铜、铝价格均回落。上周LME铜库存回落但依然偏高，下游需求依然疲弱，而供给压力依然较大，16年铜产量远超需求，供应过剩依然严重，令未来铜价雪上加霜。

大宗商品：上周国际油价震荡，CRB指数下滑，美元指数再走高。上周美联储三号人物杜德利表示，若经济保持当前轨道，预计今年会加息。而当前失业率、通胀率已相当接近目标，美元指数继续攀升，再度逼近100大关，而CRB指数则继续下滑。虽然美元再创新高，但受前期OPEC达成共识同意下调产出影响，上周油价小幅震荡。

交通运输：9月运量增速全线回升，上周BDI续降、CCFI略回升。9月全国货运量同比增速继续回升至5.6%，且公路、铁路、民航货运量增速全线回升，其中铁路货运量增速从8月的1%回升至7%，印证大宗商品供需格局改善。上周航空客运周转量同比增速仍处高位，指向需求依然旺盛。上周BDI指数继续下滑，主因近期美元持续走强，而CCFI指数小幅回升，但仍处低位，当前出口仅边际改善，整体仍较羸弱。

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