焦煤涨势或告一段落 供需缺口仍在

自9月中旬以来，焦煤期货持续上涨，连续刷新年内高点，1701合约已经高于2013年同期水平，换句话说，当前价格处于三年多以来的最高位。我们认为焦煤的强势有坚实的逻辑支撑，但单边上涨态势或告一段落。

供应偏紧

当前煤炭行业成为“供给侧改革”政策成效最为明显的行业。自国家发改委等四部门推出276个工作日政策以来，煤矿企业生产减量明显，焦煤供应呈现紧张局面。1—8月炼焦煤累计产量为28303万吨，同比下降11.3%，而2015年同期累计产量较2014年已经下降16.4%。也就是说，供给侧改革政策和市场竞争淘汰机制共同发力，都是朝着焦煤供应收缩的方向，这使得焦煤市场由供过于求转为供不应求。

而随着煤价持续上涨，市场机制会诱发企业的增产行为，276个工作日的政策也有所放松。但我们认为，短期内焦煤供应紧张的局面尚难以改变。一是煤矿扩产实施有一定的时间差，二是天气因素可能会对生产构成干扰，三是运输问题影响了供应释放。

需求高企

对于焦煤而言，直接的下游是焦炭生产企业，焦炭的下游则是钢厂。分析焦煤的需求，也需要关注焦炭生产和钢铁生产。从焦炭的月度数据来看，1—8月焦炭累计产量为29238万吨，同比下降2.7%，这一降幅显著低于炼焦煤累计产量11.3%的降幅。可以说，与供应端相比较，焦煤的需求端处于高位。从更高频的数据来看，焦化企业的开工率较去年同期有明显上升。将大型独立焦化企业开工率同比增幅与焦煤期货价格指数作对比可以发现，二者走势高度一致，其相关系数约为0.85，属于高度正相关。不过，近一个月以来，二者走势出现了一定的背离，这可能意味着焦煤期价的上涨趋势面临修正。

从钢铁生产来看，1—8月粗钢累计产量为53631万吨，与去年基本持平。从全国高炉开工率的变化来看，8月末以来开工率有所下滑，但幅度较小。我们认为，近期钢价的补涨改善了钢铁企业的盈亏状况，钢企减产的动力减弱，这意味着钢厂对焦炭的需求延续高位，进而意味着对焦煤的需求高企。四季度是传统的冬储季节，对于最上游的煤炭而言是需求旺季。

供需缺口仍在

将炼焦煤产量、需求量和进口量放在一起，可以简单测算出每个月的焦煤供需缺口。我们的测算结果显示，4月以来焦煤供需缺口始终存在，8月单月的供需缺口在400万吨以上。虽然测算值仅供参考，但缺口近几个月持续存在则是可以确认的。而供需缺口的弥补，可以通过进口或者通过煤炭企业增量来弥补。近日，山西焦煤集团释放产能的消息得到确认，但整个四季度其释放的产量预计仅为176万吨。而考虑到内外煤价的价差，进口焦煤大增的可能性也不大。也就是说，焦煤缺口短时间不会得到填补。此外，数据显示，无论是独立焦化企业的焦煤库存，还是钢厂的焦煤库存，抑或是六大港口的焦煤库存，都在连续下降。供需缺口的存在将对焦煤价格构成支撑。

总之，短期内焦煤的供需格局难以改变，焦煤市场的强势或将延续，但市场节奏或有所改变。

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